Analis Sebut MicroStrategy Bisa Picu Bitcoin Cascade Lebih Buruk dari Mt. Gox atau 3AC

Analis khawatir bahwa MicroStrategy, pemegang korporat terbesar Bitcoin (BTC), mungkin sedang duduk di atas bom waktu finansial yang bisa berdampak pada seluruh pasar kripto.

Dengan lebih dari 597.000 BTC, setara dengan 3% dari total pasokan Bitcoin, perusahaan intelijen bisnis yang beralih menjadi proxy Bitcoin ini sekarang dianggap sebagai “risiko likuidasi terbesar kripto.”

Taruhan Bitcoin US$71 Miliar MicroStrategy Picu Kekhawatiran Risiko Sistemik

Bitcoin mencapai all-time high (ATH) baru pada hari Minggu, perlahan mendekati ambang US$120.000. Kali ini, reli terjadi di tengah minat institusional daripada momentum pembelian ritel.

Salah satu yang utama adalah MicroStrategy (sekarang Strategy), yang memegang 597.325 BTC, bernilai lebih dari US$71 miliar pada saat ini.

Leshka.eth, seorang KOL dan ahli strategi investasi, menjelaskan skala dan kerapuhan permainan Bitcoin MicroStrategy.

“Semua orang merayakan sementara ini menciptakan risiko likuidasi terbesar kripto,” tulis Leshka .

Analis mencatat bahwa posisi US$71 miliar MicroStrategy dalam Bitcoin dibangun di atas US$7,2 miliar utang konversi yang dikumpulkan sejak 2020. Harga pembelian rata-rata BTC-nya sekitar US$70.982.

Jika Bitcoin jatuh di bawah angka tersebut, kerugian di atas kertas bisa mulai memberikan tekanan nyata pada neraca keuangannya.

Tidak seperti ETF Bitcoin spot, MicroStrategy tidak memiliki penyangga kas atau mekanisme penebusan.

Ini berarti setiap penurunan harga Bitcoin akan langsung mempengaruhi valuasi perusahaan dan bisa, dalam kasus ekstrem, memaksa penjualan aset untuk menutupi kewajiban.

“Ini bukan hanya permainan Bitcoin dengan beta tinggi—ini adalah taruhan berleverage dengan margin kesalahan yang sangat kecil,” Leshka memperingatkan.

Lingkaran Umpan Balik Rapuh di Balik Strategi Bitcoin MicroStrategy

Sementara banyak investor ritel dan institusional memperlakukan saham MicroStrategy (MSTR) sebagai cara likuid untuk mendapatkan eksposur Bitcoin, ini membawa risiko jauh melampaui ETF yang diatur.

Leshka menjelaskan bahwa MSTR diperdagangkan dengan premi di atas nilai aset bersihnya (NAV), kadang hingga 100%. “Loop umpan balik premi” ini—di mana harga saham yang naik mendanai pembelian BTC lebih banyak—dapat runtuh dengan cepat dalam penurunan.

Jika sentimen investor berubah dan premi NAV MSTR menguap, akses perusahaan ke modal segar akan mengering.

Hasil seperti itu bisa memaksa keputusan sulit tentang kepemilikan Bitcoin MicroStrategy.

Postingan tersebut merujuk pada keruntuhan Terra-LUNA 2022, di mana kapitalisasi pasar US$40 miliar menguap karena spiral leverage serupa. Perbandingan ini menyoroti preseden nyata untuk risiko sistemik.

Keruntuhan bisnis inti MicroStrategy menambah kerapuhan. Pendapatan perangkat lunak turun ke level terendah 15 tahun sebesar US$463 juta pada 2024, dan jumlah karyawan turun lebih dari 20% sejak 2020.

Perusahaan ini sekarang secara efektif menjadi dana Bitcoin dengan diversifikasi minimal, yang berarti nasibnya naik dan turun bersama pasar kripto.

Di tempat lain, kritikus mengatakan tingkat sentralisasi ini menimbulkan ancaman terhadap etos desentralisasi Bitcoin.

Leshka setuju, mencatat bahwa Bitcoin dibangun untuk menghindari kontrol pusat, yang membuat MicroStrategy memegang 3% dari semua BTC menjadi titik kegagalan tunggal.

Namun, tidak semua analis melihat pengaturan ini sebagai apokaliptik. Jatuh tempo obligasi konversi berlangsung dari 2027 hingga 2031, dengan kewajiban bunga jangka pendek minimal. Jika Bitcoin menghindari keruntuhan di bawah US$30.000, likuidasi paksa tidak mungkin terjadi.

Selain itu, dalam situasi stres finansial, MicroStrategy bisa mencairkan ekuitas daripada menjual BTC secara langsung, memberikan opsi.

Namun demikian, kekhawatiran utama tetap bahwa sistem yang bergantung pada optimisme tanpa henti dan penggalangan modal yang didorong oleh premi secara inheren rapuh.